Para la teoría del ciclo austriaca, el problema de las crisis es una acumulación de distorsiones en el período del boom. Se genera un «cluster» de proyectos que no son rentables a la tasa natural de interés. De aquí se desprende que parte de la corrección de la crisis es liquidar (reasignar) los factores de producción y bienes de capital de proyectos no rentables a proyectos rentables. Sin embargo, parte también de la crisis es una contracción monetaria. No parece haber consenso en si una contracción monetaria es o no parte necesaria de la corrección de los errores acumulados en los años previos a la crisis. Sin embargo, una cosa es liquidar proyectos no rentables y otra cosa es reducir la oferta monetaria. El segundo no es necesario para lo primero.
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Austriacos, Monetaristas, y Crisis Economicas
George Selgin tiene un reciente post en Free Banking sobre crisis económicas que es muy recomendable. En su post, Selgin comenta cómo distintas teorías de ciclos económicos pueden ser complementarias, y no necesariamente excluyentes. Más precisamente, como la teoría austriaca del ciclo económico y la monetarista pueden explicar distintas fases de una misma crisis, por ejemplo la Crisis del 30.
Selgin pone ambas teorías frente a frente y muestra que ciertas variantes del ABCT al no dar lugar a distorsiones cuando hay una deflación monetaria (no por aumento de productividad) tienen una posición simétrica a la de ciertas teorías monetaristas que no aceptan distorsiones cuando hay excesos monetarios. En el segundo campo ubica principalmente a Scott Sumner y a «algunos» representantes del Market Monetarism.
Si bien coincido con el post de Selgin, su exposición da lugar a un par de aclaraciones adicionales.
The ABCT making its presence in the maintream literature
A few days ago, inspired by a recent paper by Guillermo Calvo, Peter Boettke asked at Coordination Problem to complete a list of recent «non-Austrian» papers that implicitly or explicitly use the ABCT to explain what went wrong in the 2008 financial crisis.
Here’s a list with some papers I encountered in the last few years, plus some suggestion by others (i.e. Roger Koppl in the comment section of Pete’s post):
- Borio, C., & Disyatat, P. (2011). Global Imbalances and the Financial Crisis: Link or no Link? BIS Working Papers 346.
- Borio, Claudio and Philip Lowe. 2002. Asset prices, financial and monetary stability: exploring the nexus. BIS Working Paper No. 114.
- Borio, C & W. White (2003): “Whither monetary and financial stability? The implications of evolving policy regimes”, in Monetary Policy and Uncertainty: Adapting to a Changing Economy, proceedings of a symposium sponsored by the Federal Reserve Bank of Kansas City, Jackson Hole, 28-30 August, pp 131–211.
- Caballero, R. J. (2010). Macroeconomics after the Crisis: Time to Deal with the Pretense-of-Knowledge Syndrome. Journal of Economic Perspectives, 24(4), 85–102. doi:10.1257/jep.24.4.85
- Calvo, G. A. (2013). Puzzling Over the Anatomy of Crises: Liquidity and te Veil of Finance.
- Diamond, D. W., & Rajan, R. G. (2009). Illiquidity and Interest Rate Policy. NBER Working Paper Series 15197.
- Diamond, D. W., & Rajan, R. G. (2009). The Credit Crisis: Conjectures about Causes and Remedies. American Economic Review, 99(2), 606–610. doi:10.1257/aer.99.2.606
- Leijonhufvud, A. (2009). Out of the Corridor: Keynes and the Crisis. Cambridge Journal of Economics, 33(4), 741–757. doi:10.1093/cje/bep022
- Jorda, Schularick and Taylor (2011). Financial Crisis, Credit Booms, and External Imbalances: 140 Years of Lessons. IMF Economic Review, 59(2), 340-378
- McKinnon, R. (2010). Rehabilitating the Unloved Dollar Standard. Asian-Pacific Economic Literature, 24(2), 1–18. doi:10.1111/j.1467-8411.2010.01258.x
- Meltzer, A. H. (2009). Reflections on the Financial Crisis. Cato Journal, 29(1), 25–30.
- Ohanian, L. E. (2010). The Economic Crisis from a Neoclassical Perspective. Journal of Economic Perspectives, 24(4), 45–66. doi:10.1257/jep.24.4.45
- Schwartz, A. J. (2009). Origins of the Financial Market Crisis of 2008. Cato Journal, 29(1), 19–23.
- Taylor, J. B. (2009). Getting Off Track. Stanford: Hoover Institute Press.
- White, W. (2006). Is Price Stability Enough? BIS Working Paper 205.
- White, W. 2013. The Short and Long Term Effects of Ultra-Easy Monetary Policy.
Variaciones sobre el ABCT: Consumo y Riesgo (con Andy Young)
La Teoría Austriaca del Ciclo Económico (ABCT) suele presentarse en su versión canónica, es decir, la versión capturada en el modelo de Garrison donde una política monetaria determinada produce ciertos efectos determinados en la estructura de capital. Sin embargo, la ABCT es una teoría que hace uso de supuestos más generales y de otros supuestos menos generales. Estos supuestos son los que hacen que la teoría aplica mejor o peor a ciertos casos determinados. Por ejemplo, asumir regulaciones en el mercado inmobiliario para explicar la burbuja inmobiliaria es menos general que asumir un sistema monetario en particular. Por ello, Garrison se refiere a las distintas versiones de la ABCT como “a variation on a theme.” Callahan y Horwitz (2010) profundizan sobre el rol de los tipos ideales y los supuestos de distinta generalidad que hace la teoría La aplicación del ABCT a la crisis subprime, sin embargo, ha obviado dos cambios importantes: consumo y riesgo.
Andrew T. Young ha trabajado este tema, y actualmente estamos trabajando en conjunto en un borrador sobre este tema. Comparto algunas reflexiones. Espero mas adelante, a medida que avancemos, poder compartir algunos otros detalles.
WP: U.S. Monetary Policy’s Effect on Latin America’s Structure of Production (1960 – 2010)
Comparto un borrados sobre los efectos internacionales de la política monetaria de la Fed. Más específicamente sobre Latino américa En este borrador identifico efectos de distinta magnitud (o distinta elasticidad) entre distintos sectores de 8 países latinoamericanos frente a cambios en las Fed Funds. Aquellas industrias que son más capital intensivas y/o con tiempos de producción más prolongados son (en general) más sensibles a movimientos en la tasa de interés o política monetaria de la Fed.
El paper se basa en el hecho que en los años anteriores a las dos mayores crisis de la región coinciden con los períodos de mayor desvío de política monetaria de la Fed (respecto a la Regla de Taylor). En este post ofrezco un resumen de los resultados preliminares. Ahora dejo el link al borrador en SSRN.
Abstract
I study the effects of U.S. monetary policy on Latin America’s structure of production prior to two recent economic crises. I find that changes in the Federal Funds rate produced uneven effects across economic sectors. Those industries that are more capital intensive and relative long-term projects are more sensitive to changes in the Federal Funds rate than projects that are less capital intensive and relative short-term in duration. Therefore, periods of loose monetary policy resulted in a misallocation of resources that has been costly to correct during the bust. This result finds a particular pattern of economic distortion during an unsustainable boom.
Aquí un post de John Cochran en The Circle Bastiat.
Transmision Internacional de Ciclos Economics, jugando con los VAR
En algunos posts anteriores (aquí, aquí, aquí y aquí), comenté y compartí algunos trabajos y cuestiones sobre transmisión internacional de ciclos económicos cuando un banco central expande de manera sostenida a oferta de dinero a través de los mercados de crédito. Entre otras, esta ha sido una de las explicaciones más difundidas respecto a la crisis financiera del 2008 (por supuesto, con variantes).
La idea central de mis comentarios anteriores era que una expansión de crédito de un país grande no sólo transmite distorsiones a la estructura productiva de países pequeños al afectar las tasas de interés en el mercado mundial, sino que también puede trasladar efectos entre el sector transable y no transable al modificar el tipo de cambio y el precio relativo de ambos bienes (pT/pNT).
En esta ocasión quiero compartir unos resultados preliminares sobre la transmisión de ciclos económicos desde Estados Unidos a 8 países en Latino América (Argentina, Colombia, Costa Rica, Mexico, Panamá, Paraguay y Perú) a través de las tasas de interés. Para ello hago uso de VAR (vectores autorregresivos) para calcular un proxy de cómo distintos sectores en las economías de estos países reaccionan ante movimientos de las Fed Funds.
Resumen 2012 No. 7: Macroeconomía y coyuntura global
Continuamos con la síntesis del 2012, y encontramos aquí un campo de estudio que absorbió mucha atención.
Personalmente ofrecí una conferencia en la UFM donde intenté explicar la teoría austriaca del ciclo económico en los términos de la praxeología de Mises-Machlup. Pero mucho más interesante para el lector y mucho más creativo es el trabajo que Nicolás Cachanosky viene desarrollando en torno a su tesis doctoral. Nicolás fue compartiendo avances de su trabajo, ampliando la teoría austriaca del ciclo económico en un marco de economía abierta, incluyendo también un trabajo empírico que compara a Colombia con Panamá, y enfatiza en el impacto de la política monetaria sobre la estructura de la producción.
Otra conferencia que tuve la suerte de ofrecer en la UFM versó sobre la Curva de Phillips y la Macroeconomía Comparada, la que a su vez dio lugar a un artículo de pronta publicación: Monetary Dynamics and the Phillips Curve with a positive slope.
Nicolás además ofreció avances sobre un tema muy relevante en la macroeconomía moderna como las expectativas racionales y su crítica a la teoría austriaca del ciclo económico, lo que posiblemente también de lugar a una nueva publicación.
Entrevistamos a un experto de la macroeconomía austriaca moderna como John Cochran, quien a su vez, pre-anuncia lo que será el volumen 3 del libro «La Escuela Austriaca desde Adentro», allí traducida al español.
En Macroeconomía Aplicada, prestamos atención a la coyuntura global, en especial los casos de Estados Unidos y Europa. Primero, presentamos algunas posiciones alternativas de Claudio Borio, Richard Koo y Paul Krugman, respecto a la recesión global, pero también difundimos las críticas que este último recibió de Steven Horwitz y Pedro Schwartz en su visita a España. Nicolás atendió también a ciertos mitos que surgieron en torno al Huracán Sandy, como factor que podía recuperar la economía.
También publicamos un par de videos sobre la crisis, el primero titulado «Fraude«, en el que participaron varios amigos libertarios españoles como Jesús Huerta de Soto, Carlos Rodriguez Braun y Juan Ramón Rallo (el que recibió un review de Mario Silar), y el segundo titulado «la gran recesión», por Benjamin Powell.
Por mi parte, fue un placer y un verdadero honor, la coautoría junto a Peter Lewin de un artículo sobre la crisis subprime en el QJAE, donde intentamos ofrecer una mirada austriaca de la debacle americana. Este trabajo a su vez, pudimos presentarlo en APEE, Las Vegas, y también en la UFM, Guatemala, conferencia esta última que fue grabada.
En cuanto a Europa, nos planteamos el debate entre austeridad y crecimiento, que hoy respalda las posiciones de la mayoría de los economistas. Publicamos una entrevista a Martín Krause con su lectura de la crisis, y de acuerdo a las lecciones argentina de la última crisis, explicamos lo que España no debe hacer para salir de ella. Finalmente ofrecimos una propuesta de presupuesto base cero para ajustar el gasto.
The Financial Cycle and Macroeconomics: What Have we Learnt? (Claudio Borio)
I’ve read a few papers by Claudio Borio during the last year, and I usually find them instructive and challenging. In his latest working paper titled “The Financial Cycle and Macroeconomics: What Have we Learnt?”, Borio argues that present business cycle theories do not need to work on the their fine-tuning, but in re-thinking the business cycle process in itself. More specifically, Borio contrasts present business cycle theories, where the crises are triggered by an unexpected shock, to pre-WW2 theories where the bust was the consequence of an unsustainable boom. It is not just that the boom precedes a bust, but that the boom is -or can be- the cause of the bust.
The shift in focus on the key drivers of business cycles after WW2, Borio argues, set aside the role of the financial cycle in business cycle theories. Finance become to be considered a veil and, therefore, unneeded to understand business cycles. Only recently it has been under new consideration as a way to add friction to the business cycle process. The financial sector, however, being the market that channels loanable funds to different investment projects is a key player in business cycles, old and present. It is not easy to define what consists a financial cycle. Borio suggests to focus on changes in the perception of value and risk by agents in the financial market. After arguing for the importance of the financial market, Borio goes into explain essential features that require to be revisited in business cycle theories.
WP: The International Effects of Monetary Policy in the Capital Structure of Production: The Cases of Colombia and Panama (2002 – 2007)
Comparto un borrador sobre contagio internacional de los desequilibrios en la estructura de capital discutidos por la teoría austriaca del ciclo económico ilustrado con los países de Colombia y Panamá para el período 2002-2007. Este es el paper del Don Lavoie prize que Adrián comentaba en un post pasado.
El borrador del artículo ya se encuentra disponible en este link.
Abstract
I study the economies of Colombia (floating exchange rate) and Panama (dollarized) to illustrate how the monetary policy of a large economy can export capital structure distortions to small open economies that follow a different exchange rate regime. If these distortions bear enough weight, then economies with different exchange rate regimes include a common factor that causes their business cycles to appear similar, despite the conventional prediction which focuses on exchange rate as a transmission mechanism or moderator of a monetary shock.
Adverse Selection and the Rational Expectations Critique of the ABCT
Dejo en este link el ppt que usé en el Congreso de la EA en Rosario. En este post había dejado un resumen de la critica de RE al ABCT. En este link se encuentra el borrador actualizado del paper.
Punto de Vista Economico 