SMP: Unintended Consequences of Monetary Policy Part II: ECB

La segunda parte de nuestro post, junto a Andreas Hoffmann, sobre las consecuencias no intencionadas de la política monetaria. En este caso sobre el Banco Central Europea (ECB).

The Federal Reserve’s (Fed) and European Central Bank’s (ECB) policy responses to the recent financial disasters offer two tales of unintended consequences. Our previous post outlined the undesired effects of the Fed’s policies. In this post, we suggest that the ECB’s stabilization policies did not only fail to achieve its goals. Monetary policy has also hampered the structural adjustment of the European economy and prolonged the crisis.

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SMP: Two Tales of Unintended Consequences -Tale 1

Primera parte de un comentario sobre las consecuencias no intencionadas de dos bancos centrales desde las crisis del 2008. En la primera parte, junto a Andreas Hoffmann (Twitter: @Andhoflei) analizamos al caso de la Reserva Federal. En la segunda parte (aún por publicar), analizaremos el caso del Banco Central Europeo.

Estos análisis son co-blogueados en Sound Money Project y Think Markets

Even when a policy is successful in achieving its desired ends, we have to consider its unintended and unforeseen consequences, resulting from cumulative market adjustments to policy changes that make it hard to judge the overall outcome of a policy in our complex economy. The Federal Reserve and European Central Bank’s monetary policy responses to the 2008 financial crisis offer two tales of major unintended consequences. This post discusses the unintended outcomes of the U.S. Federal Reserve’s crisis policies. In our next post, we will address ECB policies.

TALE 1: THE U.S. FEDERAL RESERVE

One of the major challenges the Fed faced during the 2008 financial crisis, after Lehman was allowed to fail, was the loss of confidence in the financial markets and the resulting increase in money demand that led to a decline in the money multiplier. The scenario was even more delicate from the Fed’s perspective due to the presence of a number of financial institutions that the Fed considered too big to fail.

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WP: Unintended Consequences of ECB Policies

En este working paper (WP) junto a Andreas Hoffmann estudiamos los efectos no intencionados del Banco Central Europeo en la Zona Euro y en la periferia, tanto antes como luego de la crisis financiera del 2008.

We revisit the unintended consequences of the European Central Bank’s (ECB) low-interest rate policies with a focus on the periphery countries of the European Union (EU) since the 2000s from a modern Austrian perspective. We argue that convergence expectations and the ECB’s expansionary monetary policy were conducive to credit booms that turned bust in 2007/8. The subsequent European debt crisis revealed that the money-induced credit boom also incentivized governments to increase borrowing at relatively low rates. Second, we shed some light on adverse effects of the ECB crisis management thru an Austrian lens. We suggest that ECB policies were not successful in stimulating bank lending and investment. The main beneficiaries of holding rates at low levels are governments, who use the financial leeway to delay painful reforms. Consequently, ECB policy has (unintentionally) slowed down the recovery in the crisis economies and worsened Europe’s growth prospects since 2009.

Acceder a paper en SSRN.

WP: Monetary Policy, the Composition of GDP, and Crisis Duration in Europe (with A. Hoffamann)

Un nuevo working paper sobre los efectos de la política monetaria, junto a Andreas Hoffmann (University of Leipzig) está disponible. Este trabajo, debido a falta de datos entre otros retrasos, nos llevó bastante tiempo. De manera análoga al paper sobre Latino América, observamos la semi-elasticidad del nivel de producto a cambios en la tasa de interés a nivel industrial para una serie de países (Belgica, República Checa, Dinamarca, Francia, Alemania, Italia, Latvia, Holanda, Polonia y Portugal.)

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SEA/SDAE: Consequences of Central Banking, Intended and Unintended

El pasado fin de semana fue la conferencia anual de la Southern Economic Association (SEA). Entre las sesiones se encuentran las presentaciones organizadas por la Society for the Development of Austrian Economics (SDAE) así como la cena y reunión anual de esta organización.

Siendo ya una agradable costumbre, compartí uno de los paneles del SDAE con Thomas L. Hogan (Troy University), William J. Luther (Kenyon College), Alexander W. Salter (George Mason University) y Robert F. Mulligan (Western Carolina University). A continuación un resumen del panel y novedades del SDAE.

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Nuevo Numero del QJAE

QJAEEl volumen 16, numero 2, del Quarterly Journal of Austrian Economics ya se encuentra disponible online. Este es un número con varias contribuciones interesantes.

Para los interesados en temas monetarios, hay dos papers a tener en cuenta. Uno de Nikolay Gertchev sobre “From Monetary Nationalism to Monetary Imperialism.” El segudo es un estudio sobre banca libre en Perú por Luis Felipe Zegarra. El caso de Perú parecer ser una interesante lectura para esta importante literatura.

Continuado con la aplicación de la ABCT a un contexto internacional, un nuevo paper de Andreass Hoffmann y Gunther Schnabl titulado “Monetary Nationalism and International Economic Stability.”

Y agregando valor a este número, uno de los últimos trabajos sobre la Curva de Phillips de Adrián Ravier. La curva de Phillips, directa o indirectamente, se encuentra en el centro de la política monetaria cuando, por ejemplo, la Fed sostiene que va a mantener una política laxa hasta que el desempleo no baje de un cierto porcentaje. Adrián sostiene que argumentar un largo plazo igual a la situación inicial (por ejemplo, volver a la misma tasa de desempleo natural) es ignorar los efectos no neutrales que la política monetaria produce en la economía. Por lo tanto, tratar de reducir el desempleo vía una lógica como la de la Curva de Phillips puede culminar en una situación con mayor inflación y mayor desempleo.

¿Son los Ciclos Económicos del tipo Mises-Hayek más o menos Severos con Economías Abiertas?

El ABCT es una teoría que asume una economía cerrada. No existe, prácticamente, literatura específica sobre el tema en un contexto de economías abiertas. Existen algunas pocas referencias. Por ejemplo, Hoffmann (2010) y Hoffmann & Schnabl (2011) analizan casos de la crisis financiera del 2008 y hacen referencia al ABCT en un contexto de economías abiertas. Ritchie (2005) extiende el modelo de Garrison al caso de economías abiertas, y en su artículo dedica una sección al caso de los ciclos económicos. Cowen (1997), por su parte, también dedica algunas páginas en el tercer capítulo de su libro. Salvo referencias como estas, no hay prácticamente literatura explícita sobre el tema.

Si bien no hay cambios significativos en los aspectos centrales de la teoría, Ritchie y Cowen argumentan que los ciclos se vuelven menos severos al considerar economías abiertas. Sin embargo, hay dos motivos por los cuales los ciclos del tipo Mises-Hayek pueden ser más severos.

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Ciclos Económicos, Economías Abiertas y Burbujas Errantes

En un post anterior habíamos mostrado algunas referencias de economistas sugiriendo que la Crisis Financiera del 2008 aceptaba una lectura Mises-Hayek, o se ofrecía una explicación muy similar. En este otro post había sugerido algunas conclusiones al considerar economías abiertas en la teoría Mises-Hayek de los ciclos económicos. En aquel post hacía referencia a dos problemas: (1) el alcance geográfico de los ciclos puede ser mayor y (2) las distorsiones pueden acumularse por un período mayor de tiempo. Hoy otros dos aspectos que también son importantes.

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Thomas Mayer: "I’m an Austrian in Economics"

La siguiente nota de Angel Martin y José Abad resumen la charla del 12 de Septiembre (2011) de Thomas Mayer. La misma fue publicada por el Deutsche Bank con el título: “I’m an Austrian in Economics.”

Como bien dicen los autores de la nota en Libre Mercado:

El artículo es extremadamente revelador no sólo por su contenido sino, sobre todo, por quién lo escribe. Mayer no es un académico criticando la teoría de un académico competidor en defensa de la suya propia, sino que es un consumidor insatisfecho de la teoría dominante, y ésta es su hoja de reclamaciones.

Aquí se encuentra el documento del Deutsche Bank y aquí un post de Andreas Hoffmann en ThinkMarkets.


Update: Comentario de Bob Higgs en The Beacon de The Independent Institute

Thomas Mayer is the chief economist of Deutsche Bank Group and head of Deutsche Bank Research. He has an impressive background as a highly placed analyst in major private and public financial institutions. Which is to say, when he speaks, people are much more likely to pay attention and to give weight to what he says than they are when those of us on the lunatic fringe spout off.