"There is only one difference between a bad economist and a good one: the bad economist confines himself to the visible effect; the good economist takes into account both the effect that can be seen and those effects that must be foreseen." Frederic Bastiat
Abstract: In response to the COVID-19 lockdown policies, Guerrieri et al. (2020) developed a new concept: the Keynesian supply shock. A Keynesian supply shock is an aggregate supply shock that leads to an even larger aggregate demand shock. This paper suggests that Keynesian supply shocks are very similar to the secondary deflations suggested by Hayek (1931), and US data from the 2007–09 financial crisis show that these concepts may help to explain employment dynamics in the midst of a crisis. This fact implies that long-standing policy advice based on Austrian business cycle theory would be useful in responding to Keynesian supply shocks.
When the Covid started, the Federal Reserve reduced interest rates to zero and increased the money supply unprecedentedly. It was a reckless policy whose consequences have been inflation of 7% in 2021, of 9.1% in the 12 months to June 2022 and it reached an annualized rate of 13% in the first half of 2022. The purpose of this note is to discuss how inflation could evolve after past mistakes and under current policies. It starts by discussing the magnitude of the monetary shock, the monetary imbalances that remain after the recent inflation run off and finally, a discussion on the chances for success in bringing inflation back to the 2% target.
Resumen: Mucho se ha escrito sobre la dolarización oficial pero escasa, si alguna, atención se ha prestado a dos cuestiones: a) su justificación económica; b) su sostenibilidad. Sobre lo primero, discutimos la intrínseca inestabilidad que genera el carácter bimonetario de la economía argentina. Sobre lo segundo, destacamos que para que sea sostenible debe ser capaz de resistir pánicos bancarios sin la asistencia de un prestamista de última instancia ordinario, y el lobby de la industria protegida para revocar la dolarización y devaluar la moneda. Desarrollamos un modelo de banca comercial similar al de Panamá, y argumentamos a favor de acuerdos de libre comercio con superpotencias para suavizar las fluctuaciones del tipo real de cambio.
Abstract: Much has been written on official dollarization. Not much, if any, on a couple of questions: a) its economic rationale; b) its durability. On the first issue, we discuss the intrinsic instability of the de facto bi-monetary system of Argentina. On the second issue, we emphasize that, in order to last, it must be able to withstand banking panics without the help of an ordinary last resort lender, and the lobby of vested interests to revoke dollarization and devalue the currency. We advance a model of commercial banking like that of Panama, and argue for free trade agreements with superpowers to smooth out real exchange rate fluctuations.
Abstract: This article presents a summary of the main theoretical arguments and policy recommendations of Modern Monetary Theory (MMT) and traces back its intellectual origins to the writings on money of Georg F. Knapp and on fiscal policy of Abba P. Lerner. It also presents evidence on two countries that followed MMT like policies: Germany between 1939 and 1945 and Argentina with brief interruptions since 1946. The main conclusion of the article is that any country that consistently follows the policy prescriptions of MMT will inevitably experience high inflation and lower (and even negative) economic growth.
Resumen: El sistema monetario es vulnerable al déficit fiscal. Cuando éste es persistente y creciente el sistema monetario colapsa. Este trabajo ilustra la incompatibilidad de la convertibilidad en Argentina con déficit fiscal persistente y creciente. Pero esta incompatibilidad es asimétrica: Ningún sistema monetario es compatible con déficit fiscal persistente y creciente, mientras que cualquier sistema monetario es consistente con equilibrio fiscal. Al final del artículo se mencionan someramente cuatro propuestas para independizar el sistema monetario del déficit fiscal.
Abstract: The monetary system is vulnerable to the fiscal deficit. When the latter is persistent and increasing the monetary system collapses. This paper illustrates the inconsistency between convertibility and persistent and increasing fiscal deficit in Argentina. This inconsistency is not symmetrical: no monetary system is consistent with persistent and increasing fiscal deficit, while any monetary system is consistent with fiscal equilibrium. Four proposals to make the monetary system independent of the fiscal deficit are summarily listed towards the end of the paper.
Resumen: En este trabajo nos ocuparemos de estudiar la macroeconomía argentina durante los dos primeros años de gobierno del presidente Mauricio Macri para conocer la implementacióny resultados del programa fiscal y monetario llevado a cabo por el equipo económico de Cambiemos. El objetivo es poder comprender cuáles fueron las inconsistencias más relevantes de un programa económico que, si bien tenía como objetivo corregir los grandes desequilibrios previos que dejó populismo macroeconómico, terminó precipitadamente en un programa de rescate internacional a tan sólo dos años y medio de haber comenzado.
Palabras clave: Mauricio Macri, gradualismo, política fiscal, metas de inflación.
Abstract: In this paper we will study the Argentina´s macroeconomic during the first two years of the government of President Mauricio Macri to learn about the implementation and results of the fiscal and monetary program carried out by his economic team. The objective is to be able to understand which were the most relevant inconsistencies of an economic program that, although it had the objective of correcting the great previous imbalances left by macroeconomic populism, ended abruptly with an IMF program just two and a half years after having started.
Este articulo analiza si la versión tradicional de la teoría austríaca del ciclo económico es un modelo útil para explicar cualquier clase de desequilibrios macroeconómicos.
Palabras claves: ciclo económico – inflación- deflación – ingreso y salida de capitales – déficit fiscal – competencia de monedas.
Este 10 de octubre la Academia Sueca otorgó el premio Nóbel de economía 2022 a Ben S. Bernanke, Douglas W. Diamond y Philip H. Dybvig.
Premios Nobel de Economía 2022
En esta nota queremos hacer una evaluación de las contribuciones de Bernanke a la teoría de las crisis financieras y a su gestión para atender la crisis subprime de 2008.
Lo cierto es que Bernanke se ha declarado en más de una oportunidad, como un alumno de Milton Friedman y Anna Schwartz en lo que refiere a su estudio de la gran depresión. En su libro Historia monetaria de los Estados Unidos, ambos autores explicaron que el error de la Reserva Federal estuvo en no evitar la contracción secundaria de dinero del período 1929-1933 provocando la pérdida de más de 10.000 bancos, la pérdida de actividad económica y la generación de un alto desempleo.
En términos técnicos, o de la teoría cuantitativa del dinero (MV= Py), se trata de una contracción en el ingreso nominal MV, o más precisamente la caída en la Velocidad de circulación del dinero (V), lo que se corresponde con un aumento de la demanda de dinero (Md).
En términos más coloquiales, una vez que inicia la crisis, las personas tienen incertidumbre y temores que los lleva a incrementar su demanda de dinero, su atesoramiento, a partir del cual reducen sus gastos e inversiones.
Friedman y Schwartz recomendaban entonces, que en este caso particular, la autoridad monetaria debía incrementar la masa monetaria (M) en la misma proporción que bajaba V, para así evitar la deflación de precios, y con ello la caída de actividad y empleo.
La medida, para este caso particular, tuvo un concenso amplio en la Academia, y fue Bernanke, en representación de la Fed, quien afirmó en 2002 que de ocurrir un escenario similar la autoridad monetaria no cometería el mismo error.
En 2008, cuando Bernanke ya estaba al frente de la Fed, tomó aquellas lecciones de Friedman y Schwartz y aplicó una política de fuerte liquidez para contrarrestar el incremento en la demanda de dinero, consiguiendo así reducir el desequilibrio monetario que de otro modo hubiera repetido el temido escenario de los años 1930.
Para una parte de la literatura que evaluó la crisis de 2008, Bernanke incluso fue más lejos, y con sus políticas oportunas de rescate de empresas y bancos “que eran demasiado grandes para caer”, evitó que el sistema financiero cayera como un efecto dominó, lo que en definitiva salvó también a la economía real.
Pero hay otra parte de la literatura que señala que la intervención no fue benigna, que en lugar de políticas de redescuento la intervención debió aplicar operaciones de mercado abierto, y que los salvatajes a las empresas nos dejan con un “riesgo moral” que evita que aprendamos de nuestros errores. Más importante aún, la expansión de liquidez que inició en 2008 nos dejaba con una economía recuperada ya desde 2011, pero aun con tasas de interés cercanas a 0 % en el período 2008 a 2016, la economía americana no parecía reaccionar.
En 2016 la Fed intentó subir las tasas de interés pero rápidamente observó que la economía americana era un castillo de naipes, con riesgo de recesión. Decidieron dar un paso atrás en esta medida, y más bien esperar que la recuperación fuera más vigorosa, y que la economía empezara a crecer. Las tasas de interés cercanas a 0 % no pudieron lograr en el período 2016-2020 que la economía rebotara, lo que habría escenarios similares a la economía japonesa, que tiene dificultades de crecimiento desde principios de los años 1990.
Mi hipótesis es que la pandemia vino a tapar estos desequilibrios monetarios con una fuerte recesión, que dejó a la economía en un nuevo escenario similar al de 1930. Ya sin Bernanke, pero con el mismo manual, ante el temor y la incertidumbre que generó el covid-19, la Fed volvió a contrarrestar la caída de V con aumentos “nunca vistos” de M.
La economía se recuperó sobre la base de estos estímulos, sumado a la flexibilización de las restricciones por cuarentenas, pero deja para adelante un nuevo escenario desafiante, en el que ni el propio Bernanke tiene claro cómo atender. La discusión hoy no incluye la expansión monetaria de 2008-2020, que fue muy extensa en tiempo, y muy profunda en cantidad de dinero. Por ello insisto que los efectos de la política de Bernanke quedaron ocultos en la pandemia. Hoy lo que abre una nueva literatura es la política de 2020-2021, pues ha dejado pequeño al ciclo anterior.
La contracción monetaria que inició en la post pandemia intenta paliar los efectos inflacionarios que ya son visibles en todos los indicadores, pero si bien es posible que tenga éxito en ese cometido, también puede dejarnos con una nueva gran recesión similar a aquellas de 1987, 2001, 2008, 2020.
En términos del economista argentino Guillermo Calvo estamos ante un nuevo Sudden Stop que provocará una nueva gran recesión. En términos de Ludwig von Mises y Friedrich Hayek estamos ante las viejas lecciones de la teoría austriaca del ciclo económico.
Es una pena que en este premio la Academia Sueca no haya incluido a los economistas Lawrence H. White y George Selgin, como expertos modernos en esta literatura, quienes podrían contribuir a evitar que el mundo siga siendo convulsionado con malas políticas monetarias.
El autor es Director de la Maestría en Economía y Ciencias Políticas de ESEADE.
Resumen: Este trabajo analiza el potencial que tiene la elaboración de un trabajo monográfico de libre elección para el aprendizaje de alumnos de programas de MBA. El trabajo contrasta formas de “aprendizaje pasivo” basado en clases convencionales, con las de “aprendizaje activo” donde el alumno toma mayor iniciativa.
Resumen: En estas páginas se comenta el libro de James Otteson sobre negocios honorables. Ese libro tiende puentes entre la economía, la moral, la filosofía del derecho y la política. En ese sentido, este trabajo intenta mostrar que Otteson ofrece una aproximación robusta al estudio de la complejidad de la interacción humana. Por ese motivo, se resaltan consideraciones diversas y complementarias: 1) los aspectos técnicos de la división del trabajo y el comercio como característicos de una sociedad donde sus actores cooperan pacífica y voluntariamente, 2) las consideraciones morales de las conductas de esos actores, 3) el sistema de reglas formales e informales que caracterizan al orden social señalado.
Punto de Vista Economico 