En algunos posts anteriores (aquí, aquí y aquí) habíamos expuestos algunas críticas a la teoría austriaca del ciclo (ABCT). Estas tenían que ver con el rol de las expectativas y la política monetaria de la Fed sobre tasas de corto plazo en lugar de tasas de largo plazo. Hay otro aspecto que también se le ha criticado al ABCT, a diferencia de lo que esta teoría predice no se ha observado un aumento en el nivel de precios de bienes de consumo, es decir, no se ha visto un proceso inflacionario. Según la teoría del ciclo, la baja en la tasa de interés lleva a que una mayor cantidad de recursos se asignen a proyectos de inversión. Al mismo tiempo, dado que la preferencia temporal de los individuos no se ha modificado y la tasa de interés ha disminuido, estos disminuirán sus saldos de ahorro e incrementarán el consumo de bienes y servicios. Es decir, la producción de bienes de consumo puede disminuir dado el aumento en las inversiones mientras que los individuos desean aumentar su consumo dada la nueva tasa de interés. Esto debería llevar, según la misma teoría afirma, a ver un aumento en la inflación. Es justamente este problema el que tarde o temprano lleva a un cambio en la política monetaria y se desata la crisis.
No se han registrado, sin embargo, tasas importantes de inflación antes de la crisis financiera. Y si no hay inflación entonces la teoría se queda sin el fenómeno que explica porque la política monetaria debe revertirse en algún momento.
Este proceso inflacionario surge, sin embargo, porque el ABCT trabaja de manera implícita con una economía cerrada. Si, en cambio, estamos ante una economía abierta al mundo entonces una alternativa al aumento en el nivel de precios es un aumento en las importaciones y un saldo negativo en el saldo comercial. Mientras en USA no hubo signos importantes de inflación sí se puede ver una secuencia de saldos negativos en la balanza comercial. Los consumidores pueden incrementar su consumo con bienes y servicios del exterior si la oferta local disminuye para satisfacer los nuevos planes de inversión. Lo que sucede es que se exporta inflación al resto del mundo. Si además el país en cuestión emite la principal moneda que se utiliza para los intercambios internacionales entonces posee un enorme market share en el cual el efecto inflacionario va a tardar en verse.
¿Qué es, entonces, lo que gatilla el cambio en la política monetaria y hace que la crisis se ponga en manifiesto? El ABCT tiene, por lo menos, tres influencias importantes. 1) La tasa natural de Wicksell, 2) Teoría del capital de Bohm-Bawerk y 3) el debate entre la monetary school, currency school y free banking school (aunque esta última casi no es mencionada por Mises/Hayek, por lo que no es claro que tanto estos últimos han influido).
Este último debate se dio en el contexto de un sistema de patrón oro. En este caso, si un banco emite de más la pérdida de reservas de oro le hace corregir su política monetaria. Si es un banco comercial en competencia no va a tener la oportunidad de expandir su emisión en la magnitud y tiempo suficiente para generar un ciclo según el ABCT. Si en cambio es un banco con privilegios (por ejemplo el Banco de Inglaterra), entonces el caso puede ser distinto. Pero la pérdida de reservas sigue siendo lo que gatilla el cambio de política monetaria y el incremento en la tasa de interés.
Si la economía es cerrada, entonces esta expansión no implica una pérdida de reservas (dado que no aumentan las importaciones) y lo que hay es un problema inflacionario. Este problema no requiere de un sistema de patrón oro, bien puede ocurrir con un sistema monetario fiat. Si no se pone fin al proceso inflacionario, el resultado final es la destrucción de la moneda (generalmente los políticos cambian de estrategia antes de llegar a este punto). Es decir, el ABCT adminte más de un efecto que lleve a un cambio en la política monetaria.
Ninguno de estos dos casos representa (exactamente) lo que sucedió en la última crisis. ¿Qué es lo que sucedió, entonces? La política monetaria no se da absorta de regulaciones y políticas locales. No se puede aplicar teoría económica sin «contenido empírico.» En el caso de la crisis financiera la misma se dio en conjunto a una política concentrada en la expansión del mercado inmobiliario y con la fuerte participación de entes regulados o directamente estatales. El resultado no fue otra cosa que la burbuja inmobiliaria con creciente participación de créditos «sub-prime» (de alto riesgo). Esto no es otra cosa que un proceso similar al de inflación pero que ocurre en una «canasta de precios distinta a la del IPC.» Cómo mostró la crisis, al aumentarse el nivel de tasas de interés esto tuvo efecto en las tasas de los créditos hipotecarios y la crisis salió a la superficie.
Es cierto que el ABCT no tiene como objetivo explicar todas las crisis económica o financieras. Incluso en el caso que la crisis financiera no pueda ser explicada no se concluye que la teoría es falsa. Para llegar a ese punto hay que pasar de 1) la teoría no aplica al caso a 2) la teoría aplica al caso pero es inconsistente. En este caso puntual se pueden aprecios los siguientes aspectos:
- El que no haya inflación no es suficiente para invalida al ABCT, el efecto se puede estar escapando a través de otro indicador como el de importaciones.
- Que no aumente el IPC no implica que no haya problemas inflacionarios en otros precios que no son parte de la canasta del IPC. Si lo llamamos burbuja, en lugar de inflación, esto no altera la pattern prediction de la teoría.
Punto de Vista Economico 
Me ha pasado de discutir con mi viejo (el que me metió en todo esto, ajaj) y que me dijera que después de semejantes bajas de tasas no había inflación en USA. Entonces yo le decía «Bueno pero fijáte el Oro, la Plata, los Comodities, la Soja!!» Como dicen ustedes, por ahí el IPC americano -del que también podríamos dudar tal como el del INDEC- no cambia pero la inflación la estarían «exportando».
Abrazo!
Iván
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Para mi hay un poco de todo.
Sin dudas el fenomeno que describe Nicolas via mayores importaciones sucede pero no estoy tan seguro que no haya inflacion. Hace unas semanas leia un articulo que decia que si en USA se siguiera utilizando la misma ponderacion que en los 80 para medir el CPI, su aumento estaria ya cerca del 10% anual, si usara el de los 90 la inflacion estaria por encima del 5%, mientras que con el actual apenas llega al 2%.
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Pienso que hay un elemento adicional. Y es que la tercera revolución industrial o era digital que comenzó con el tema de Internet y las comunicaciones, ha generado aumentos muy grandes de productividad que provocaron en los años noventa una importante deflación de precios. La política inflacionaria de la Fed compensó esta caída de precios, con un aumento de precios. En resumen, pienso que no estamos viendo totalmente el efecto de la política en el nivel general de precios, porque hubo otras variables que llevaron los precios hacia abajo.
De ahí la relevancia de no atender sólo al nivel general de precios, sino también a los precios relativos. El nivel de precios puede ser bastante estable y, sin embargo, observar un proceso importante de distorsión de precios relativos y mala asignación de recursos que termina con la crisis y depresión.
Dicho esto, es un buen punto el que plantea Nicolás y nos desafía nuevamente a plantear una teoría austriaca del ciclo económico en una economía abierta. Ya hay algunos intentos, como el de Darren Ritchie (http://www.eseade.edu.ar/servicios/Libertas/3_5_Ritchie.pdf), pero todavía queda mucho por hacer en este campo.
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Coincido que hay diversos efectos que pueden suceder que «tapan la inflación.» Aumento de productividad, importaciones, burbujas, etc. Y seguramente todos se dan en distinta medida y no es una cuestión de uno u otro.
Principalmente el post quiso hacer referencia a la crítica que antes de la crisis no «había inflación.» Hoy, luego de la crisis, hay indicaciones de inflación, y tengo entendido (aunque no lo he chequeado), que si al IPC de USA se le quita el mercado inmobiliario el resultado es una inflación de dos dígitos. Pero la crítica hace referencia a la no inflación antes de la crisis, y no después.
El fenómeno de aumento de productividad es importante y puede tapar un proceso inflacionario importante. Recuerdo en una exposición en mi último año de la licenciatura que mencioné que podía haber problemas inflacionarias sin aumento de P (o incluso disminución de P) y provocó una reacción bastante negativa. Pero para la crítica al ABCT desde el punto de vista convencional, el mencionar la «no inflación» antes de la crisis creo que se le puede dar una respuesta con el saldo comercial; por más que esta no sea la única respuesta posible a la no inflación en un ciclo que responde al ABCT.
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Decía Nicolás: «[T]engo entendido (aunque no lo he chequeado), que si al IPC de USA se le quita el mercado inmobiliario el resultado es una inflación de dos dígitos.»
Esto sí que sería relevante estudiarlo…
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No entiendo. Acaso estan diciendo que los precios de los inmuebles estan en baja (por el bust del ciclo) y continua el proceso inflacionario sobre los bienes de consumo? Siempre me parecio que en el bust, los precios caen, y el proceso inflacionario ya se detuvo cuando la burbuja exploto. Salvo que esto este explicado por una nueva ronda de aumento en la oferta de dinero.
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Muy interesante el artículo.
Lo importante entonces es no guiarse del IPC.
1. Se debería separar (como mínimo) entre bienes de consumo y materia prima.
2. Comparar el cambio de los precios Y DE LAS CANTIDADES en el tiempo. (Por ejemplo lo que dijo Nicolas sobre el aumento de las importaciones genera un aumento de las cantidades.)
3. Comparar los precios y cantidades relativas en cada momento de tiempo.
Lo difícil es asociar el aumento de los precios y las cantidades a una política monetaria.
Un saludo!.
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No pude chequear si es el caso de la inflación efectivamente es así. He intentado un par de veces pero no pude replicar los resultados. La mención a que hay síntomas «escondidos» de la política de la expansión de la Fed. Podría ser el caso que dada la burbuja inmobiliaria el precio de los inmuebles siga cayendo cuando la inflación de la política expansiva comienza a pegar en otros precios.
La Fed a expandido muy fuertemente. Pero esta expansión ha quedado como reservas en los bancos y no ha llegado en su totalidad al mercado. Los próximos meses/años van a requerir una gran muñeca de la Fed para administrar la salida de esa liquidez del mercado. Esta es la «exit strategy» que Bernanke ha mencionado para la Fed.
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Dos dudas que me surgen: 1) decís: «Según la teoría del ciclo, la baja en la tasa de interés lleva a que una mayor cantidad de recursos se asignen a proyectos de inversión. Al mismo tiempo, dado que la preferencia temporal de los individuos no se ha modificado y la tasa de interés ha disminuido, estos disminuirán sus saldos de ahorro e incrementarán el consumo de bienes y servicios.» Hasta acá lo entiendo, pero después decís:
«Es decir, la producción de bienes de consumo puede disminuir dado el aumento en las inversiones mientras que los individuos desean aumentar su consumo dada la nueva tasa de interés.» acá me perdí.
2) decís: «Si la economía es cerrada, entonces esta expansión no implica una pérdida de reservas (dado que no aumentan las importaciones) y lo que hay es un problema inflacionario.» acaso en Argentina no sufrimos de ambas (inflación y pérdida de reservas en un contexto de economía cerrada o semi-cerrada)?
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